文 |有风

12月初，投资界出了个不大不小的新闻。

据说作念空者迈克尔·伯里在我方的Substack账号上敲下几行字，径直喊话特斯拉“估值失误”，说要作念空这家公司。

差未几褪色时分，挪威央行投资顾问公司，即是阿谁顾问着上万亿资产的主权基金，短暂对马斯克的天价薪酬有谋划投了反对票。

原理写得清深入楚，界限太大，稀释鼓吹权利，公司太依赖马斯克个东说念主。

这两件事撞在一都，不像是碰巧，更像是特斯拉藏在高估值背后的问题，终于藏不住了。

伯里这东说念主在投资圈向来以眼神毒著称，当年次贷危急他就靠作念空大赚一笔。

此次他盯上特斯拉，不是拍脑袋决定的。

他在著作里掰扯得很深入，中枢即是两点，一是特斯拉当今1.5万亿好意思元的市值太离谱，二是鼓吹权利被稀释得是非。

我翻了翻他过往的言论，这东说念主很少对牛弹琴，每次启齿都得有点真东西撑着。

光伯里一个东说念主喊空可能不算啥，但特斯拉我方的事迹数据，最近如实有点撑不住方位。

先看估值，当今特斯拉的市盈率飙到260倍，啥见解？传统车企平均也就7到12倍，就算是科技公司，这个数字也高得吓东说念主。

高估值总得有高盈利撑着吧？可实践是，特斯拉的毛利率从本来的25%以上掉到当今的16%到18%，传统汽车业务这个“现款牛”，梗概有点蔫了。

销量更无用说，2025年10月欧洲阛阓注册量径直跌了快一半。

跟几个作念新能源行业分析的一又友聊，他们都提到一个感受，特斯拉在欧洲的用户被分流得是非。

比亚迪、蔚来这些中国车企，靠着成本和本事更新快的上风，在欧洲阛阓抢份额抢得挺凶。

不光是中国车企，公共、良马这些传统巨头也醒过神来，电动车型销量稳步往上走。

特斯拉夹在中间，日子不好过。

为了保住阛阓份额，特斯拉这两年没少降价。

本来思靠廉价多卖点车，成果利润空间被越压越薄。

高估值本来就依赖高盈利，当今为了销量又得点火利润，这逻辑险些是我方跟我方打架。

我身边有个开特斯拉的一又友，旧年买的车本年就降了三万多，他开打趣说“早知说念误点买，省下的钱够加半年油了”，虽是打趣，也能看出价钱战对品牌和用户信任度的影响。

估值泡沫还仅仅名义，更深的问题出在鼓吹权利上。

伯里此次相配较确实小数，是特斯拉的股权稀释。

他算了笔账，特斯拉每年因为发股票给职工当薪酬，鼓吹手里的股份被稀释掉3.6%。

这是啥见解？就像你手里有块蛋糕，每年都得切一小块给别东说念主，时分长了我方还能剩些许？

更缺欠的是，公司也没通过回购股票来对冲这种稀释，等于鼓吹利益一直在“被迫缩水”。

马斯克阿谁新的薪酬有谋划，更是把这个问题放大了。

按有谋划里的条目，如果所诡计都扫尾，他的合手股比例能从15%涨到29%。

《金钱》杂志有个分析师叫肖恩·塔利，他扒了下细节，发现马斯克只好解锁两个“相对容易”的谋划，就能拿到部分薪酬。

鼓吹出钱养着顾问层，成果顾问层的利益跟鼓吹越来越不合等，换谁谁不别扭？

挪威央行投反对票，不光是针对马斯克的薪酬，更像是给悉数依赖首创东说念主的科技公司提了个醒。

他们公开说反对原理有三条，界限太大、稀释效应太显明、公司太依赖马斯克个东说念主。

这话听着径直，其实响应了机构投资者的心态变化，往日可能合计“首创东说念主是非就行”，当今更垂青公司贬责是不是独处，能不成离开某个东说念主也转得动。

提及来，硅谷科技公司用股票期权当薪酬是常态，Meta、亚马逊都干过，本意是思让顾问层和鼓吹利益绑在一都。

凡是事有过之而无不足，给多了就成了鼓吹的包袱。

特斯拉的极度之处在于，马斯克的个东说念主影响力的确太大，大到让东说念主牵记“公司姓马依然姓整体鼓吹”。

这种过度依赖，对公司永恒发展可不是啥功德。

除了估值和鼓吹权利，特斯拉这几年的计谋想法也让东说念主看得有点懵。

马斯克带着公司换赛说念的速率，比翻书还快。

最早靠ModelS、ModelX在电动汽车界限站稳脚跟，其后传统车企一拥而入搞电动化，特斯拉又说要押注自动驾驶。

成果FSD落地程度一直跟不上吹的牛，试点车队界限就三四十辆，跟“年底部署数千辆”的同意差了十万八沉。

自动驾驶没搞剖析，回想又说要作念东说念主形机器东说念主Optimus，思靠这个“新故事”保管阛阓关怀度。

可这个界限早就有波士顿能源在前边跑，Atlas机器东说念主都能作念后空翻了，特斯拉当今进去，能不成抢到地皮还不好说。

本来思靠自动驾驶再续高估值的命，成果本事瓶颈过不去，又急着找下一个“故当事人角”，这种“叙事透支”，伯里这种老江湖一眼就能看透。

说到底，特斯拉当今的问题，即是故事讲得太超前，实践业务又跟不上。

1.5万亿市值，一半是投资者对“将来科技”的思象，一半是电动汽车业务撑着的基础底细。

当今基础底细有点晃，思象空间又被束缚压缩，伯里作念空、挪威央行反对，不外是这种矛盾的连系爆发。

阛阓上圈套今分红两派，多头合计“马斯克总能创造遗址，高增长朝夕会来”，空头合计“泡沫吹太大，实践竞争撑不住估值”。

这种分辨，其实是科技公司估值的老贫穷，到底该为“梦思”买单，依然该看“当下”的账本？

对其他科技公司来说，特斯拉这事亦然个领导。

思靠“将来叙事”撑高估值没问题，但得有实打实的业务推崇随着，鼓吹权利要保护好，公司贬责要独处，别光顾着讲故事，把最根底的东西丢了。

毕竟，成本阛阓再可爱梦思，也总有醒过来的时候。